核心观点

全球瓶装水市场快速增长，-年CAGR达7.1%：人体的三分之二由水组成，其中大脑、肌肉、血液等组织中70%以上为水，人体的结构决定了饮用水的刚性需求。相比于其他类型的软饮料和自来水，瓶装水具有健康、自然、可负担、方便等特点，根据BMG的数据，全球瓶装水市场规模从年的亿加仑增长到年的亿加仑，14年间的CAGR为7.1%，呈现快速增长的态势。

美国瓶装水消费量年将取代碳酸饮料成为第一大品类：面对不断攀升的肥胖患病率和糖尿病确诊比例，美国消费者开始注重饮料的健康性，瓶装水迎合低糖低热诉求。-年间，美国瓶装水的人均消费量从25.4加仑上升至36.5加仑，成为全美饮料行业第二，市场规模从61亿美元增长到亿美元实现翻倍增长。从产品结构看，PET瓶装水占比66.5%，办公室和家庭消费占比11.8%排第二。

日本健康饮料需求旺盛，老龄化推动瓶装水发展：瓶装水充分迎合了日本国内的健康消费诉求，符合日本软饮料市场向保健型饮料发展的趋势和日本人口老龄化趋势。从总消费量来看，年日本瓶装水消费量只有不到9万千升，-年经历了一波CAGR达18%的高速增长，年受福岛核泄漏影响，瓶装水消费量再次上升，至年总量已达到万千升，是年的39倍。

中国瓶装水行业人均消费量低，至少还有3倍增长空间：根据BMC数据，年中国瓶装水人均消费量仅8.4加仑，远低于美国（34.1加仑）、法国（37.4加仑）、德国（39.2加仑）等发达国家，参考发达国家中国瓶装水至少还有3倍增长空间，预计未来五年瓶装水行业仍将保持15%增长，到年市场规模将达到亿元。

瓶装水将迎消费升级，看好天然矿泉水与功能性产品：成熟市场中天然矿泉水在瓶装水中占比高（日本80%、德国98%、意大利%、法国54%、西班牙93%），中国占比低于30%，消费升级将带动瓶装天然矿泉水发展。气泡水在保留碳酸饮料气泡口感的同时，符合天然健康理念，参考美国、日本市场，中国气泡水市场迎来高速发展期，-年市场规模从万元增至万元，CAGR%。

第二次消费升级推动中国瓶装水市场集中度进一步提升：中国瓶装水行业经历了两轮消费升级，第一轮由其他瓶装水（主要是矿物质水，以康师傅、娃哈哈为代表）向纯净水（怡宝为代表）的消费升级，标志为怡宝市占率持续增长超过康师傅和娃哈哈。未来五年中国将迎来由纯净水向天然矿泉水（景田、泉阳泉）的转变的第二轮消费升级，这将推动中国瓶装水市场集中度（CR3，24.9%）向成熟市场看齐（法国65%、意大利53%、日本52%、美国40%）。

1.瓶装水健康安全属性凸显，替代高糖饮料与自来水

饮用水需求刚性，我国潜在市场空间大。根据国际瓶装水协会，人体约三分之二由水构成，其中大脑、肌肉、血液等组织中70%以上为水，骨骼中的含水量也达到了22%。人体的结构决定了饮用水的刚性需求。根据欧洲食品安全局，除食物以外，男性每天至少应摄入2L水，女性每天至少应摄入1.6L水。年我国饮用水的潜在市场规模为9.11亿吨，而当年软饮料行业的产量为1.83亿吨，仅占潜在市场规模的20%，还有较大的发展空间。

全球瓶装水市场稳健增长，-年消费量实现翻倍。相比于其他类型的软饮料与自来水，瓶装水具有健康、自然、可负担、方便等特点。从上世纪90年代起，瓶装水在发达国家受到消费者的青睐，逐渐成为饮用水的主要消费品类。根据BMG的数据，全球瓶装水市场规模从年的亿加仑增长至年的亿加仑，14年间的CAGR为7.1%，呈现稳健增长的趋势。

1.1.美国：瓶装水迎合健康诉求，将成为第一大饮料品类

1.1.1.瓶装水成为健康消费主流，抢占高糖高热饮料市场

对比其他软饮料，瓶装水更加天然健康。瓶装水具有不含糖、低热量的特点。而在碳酸饮料、咖啡等典型的软饮料中，能量均在千焦/ml以上，碳水化合物的含量也均在7g/ml以上。在肥胖现象愈加严重的当下，零糖低热的瓶装水更迎合消费者的健康诉求。同时，瓶装水通常不添加食品添加剂，更遵循天然健康的消费理念。

美国是碳酸饮料的发源地，两大碳酸饮料巨头可口可乐与百事可乐均是美国公司，美国的碳酸饮料消费量巨大。根据BMC，年美国的饮料消费量中碳酸饮料占比达到28%（该统计包含酒精饮料），是第一大饮料品类。

由于长期、大量饮用高糖高热的碳酸饮料及其他不健康的生活方式，美国人的肥胖患病率呈上升趋势。根据美国疾病控制与预防中心的报告，-年间美国成人与青年的肥胖患病率分别为30.5%和13.9%，而-年间的比例分别为37.7%和17.2%，成人和青年的肥胖患病率在14年间分别上升了7.2%和3.3%。与邻近的加拿大相比，针对3-19岁这一碳酸饮料的喜好群体，美国儿童的肥胖率在-年与加拿大基本持平，但近30年来增长明显高于加拿大。

大量摄入高糖高热饮料同时使得美国的糖尿病确诊患者持续上升。美国糖尿病确诊患者从年的万人增长至年的万人，占总人口的比例从3%上升至7%。

面对不断攀升的肥胖患病率与糖尿病确诊比例，美国消费者开始注重饮料的健康性，低糖低热量逐渐成为饮料的消费诉求。根据CDC的调查，在9-12岁的儿童中，每天至少喝一杯含糖饮料的比例从年的33.8%下降至年的27%。儿童的这一变化也反映出父母等成年人对于低糖低热饮料的选择转变。

瓶装水迎合低糖低热的健康诉求，消费量将超过碳酸饮料。瓶装水除具有低糖低热且通常含有矿物质等健康特点外，同时还具备方便、相对便宜等优势。-年间，美国瓶装水的人均消费量从25.4加仑上升至36.5加仑，而碳酸饮料的人均消费量从51.5加仑下滑至38.9加仑。消费者的偏好从传统的碳酸饮料向健康的瓶装水转变。从整个市场来看，碳酸饮料的消费量从年的亿加仑下降至年的亿加仑然后又下降至年的亿加仑，占整个饮料市场的比例比从28%下降至24%再跌落至20.4%。瓶装水则呈现上升趋势，消费量从47亿加仑上升至87亿加仑再增至亿加仑，占比也从9%上升到15%再上升到19%。年瓶装水消费量比碳酸饮料只少不到十亿吨，年有望实现对碳酸饮料的反超。

年瓶装水消费量已位居全美饮料行业第二，将取代碳酸饮料成为第一大品类。年美国瓶装水消费量占整个饮料市场的9%，这一比例低于碳酸饮料、啤酒、咖啡和牛奶等高糖高热量的饮料，仅为饮料市场第五大的品类。但随着消费者开始追求低糖低热量的健康饮品，瓶装水在年占比上升到19%，远高于第三位的咖啡饮料，距离第一位且消费量不断减少的碳酸饮料只差1.4个pct。随着消费者对于肥胖与糖尿病等的担忧，瓶装水的低糖低热量优势更能吸引消费者，其有望在年成为美国最大的饮料品类。

1.1.2.瓶装水安全性更高，逐步替代自来水饮用功能

瓶装水监管要求更严，安全事件影响远小于自来水。美国瓶装水和自来水的监管分别由食品药品监督管理局（FDA）和美国环保署（EPA）负责。根据饮用水研究基金会，从污染物水平来看，瓶装水有18项标准比自来水严格，而自来水所包含的多的11项污染物标准则不可能出现在瓶装水中。超标的瓶装水将不会再市场上流通，而超标的自来水仍会流向公共供水系统。从超标事件的数量及波及的人数来看，自来水的影响也远大于瓶装水。因此，瓶装水比自来水更安全。

消费者将从基本的生理需求转而寻求高层次的安全诉求。相对于便宜的自来水，更加安全的瓶装水将逐渐取代其作为消费者的日常饮用水。

美国人均可支配收入提升，瓶装水代替自来水迎合饮用水安全诉求。-年间，美国人均可支配收入从1.7万美元上升至4.3万美元，除年和年外其他年份均实现增长。根据马斯洛需求层次理论，随着收入提升，办公室与家庭配送量提升，瓶装水将逐渐替代自来水。从细分市场看，办公室与家庭配送这一消费场景替代了自来水在生活中的日常饮用功能。年，零售优质PET瓶装水占据市场66.5%的比例，高居第一并且占比逐年上升。

办公室与家庭配送量占比11.8%，是第二大的细分品类。-年办公室与家庭配送量从11.6亿加仑上升至13亿加仑，CAGR为2.6%。瓶装水正逐渐替代自来水在消费者日常饮用中的地位。

1.1.3.美国瓶装水市场稳定增长

瓶装水人均消费量与消费总量保持长期稳定的增长。由于瓶装水健康安全的属性，其不断抢占高糖高热量的饮料与自来水的市场。-年，美国人均瓶装水的消费量从13.5加仑上升至36.5加仑，CAGR为5.7%。除和年受经济不景气影响，其他时间瓶装水消费量均呈上升趋势。瓶装水消费总量也呈现相同趋势，-年间消费总量从47.3亿加仑上升至.4亿加仑，CAGR为6.3%。

消费量增加拉动市值增长，年规模突破亿美元。年瓶装水市值为61亿美元，受消费量不断增加的影响，年瓶装水市场达到亿美元，对比年实现翻倍。

1.2.日本：健康饮料需求旺盛，老龄化推动瓶装水发展

1.2.1.健康饮料受亲睐，瓶装水行业迎爆发

日本消费者健康意识提升明显，饮料进入保健时代。日本男性的肥胖率从年的17.8%开始上升，至年达到30.5%的峰值，肥胖比例上升明显。年开始由于公众健康意识的增强，肥胖率呈下降趋势，到年跌至28.7%。日本糖尿病患者的人数在年前也呈上升趋势，强疑似病例与确诊患者由年的万人上升至年的万人，占总人口比例从10.9%增至17.3%。随后在年人数跌落至万人，占比下降至16.1%。同时，日本男性和女性运动习惯者的比例在-年间分别提升了9.5和6.3个pct。伴随健康意识的增强，消费者对于饮料的选择因素由口感变化为健康，低糖低热量的健康饮料逐渐受到消费者的青睐。

日本瓶装水产量迎爆发，增速远超其他软饮料品类。根据全国清凉饮料工业会的数据，年的日本软饮料市场中，碳酸饮料产量占比达46.9%高居第一，其次是果汁饮料（29.6%）、咖啡饮料（10.2%）、乳饮料（5.8%），瓶装水占比极低。从90年代开始，消费者逐渐注重饮料的健康性，以矿泉水为代表的瓶装水开始快速增长，抢夺其他软饮料市场份额。-年，瓶装水在软饮料市场中的产量占比从4%暴涨至15%，成为除碳酸饮料外最大的品类。同时期其他软饮料占比均出现不同程度下滑，其中碳酸饮料受益特定保健用类型的增长，从年的22%下降至年的15%后又回升至年的18%。而咖啡饮料占比从19%下降至15%，果汁饮料从14%下降至9%。从产量增速来看，瓶装水在大部分时间内均处于领先。-年瓶装水产量的CAGR高达10.1%，其后是运动饮料（2.2%）、碳酸饮料（1.3%）、咖啡饮料（1%）和果汁饮料（-0.2%）。整个软饮料市场产量的增速为2.4%，主要是受瓶装水产量爆发推动。

1.2.2.家庭瓶装水消费支出上升，老龄消费者推动增长

瓶装水在日本家庭迅速普及，替代自来水与高糖高热量软饮料。上世纪90年代是日本瓶装水家庭市场快速发展的时期。根据三得利的市场调研，年受访者中有31%在家中饮用瓶装水已超过2年，32%的受访者从2年前开始饮用，占比最高。而到年，在家饮用瓶装水2年以上的占比上升至66%，家庭饮用瓶装水时间为2年、1年和低于1年的饮用者占比均出现大幅下滑，瓶装水已成为家庭中的必需品。从家庭支出来看，-年，日本家庭的绿茶支出从日元下降至日元；咖啡饮料支出从日元上升至年的日元后再下降至日元；果蔬饮料支出从日元大幅下降至日元；碳酸饮料受益特定保健用类型新品，从日元下降至年的日元后再上升至日元。瓶装水由于健康因素取代高糖高热量的软饮料，同时由于其安全性替代部分日常生活中的自来水，瓶装水的家庭支出从年的日元上升至年的日元，增长近50%。

高龄消费者偏好瓶装水，人口老龄化将推动瓶装水发展。中老年群体健康诉求更强烈，由于年龄较大，其偏好瓶装水等低糖低热量的健康饮品，而对于高能量、高负荷的饮品则消费较少。根据日本家计调查，-年，50-70岁的消费者对瓶装水的支出金额超过平均值10%-20%，而40岁以下的消费者对瓶装水的支出至少低于平均值10%。年开始受福岛核泄漏的影响，自来水的安全性受到质疑，年轻一代瓶装水的消费支出才开始接近中老年群体。同时从高糖高能量的果蔬饮料的消费支出来看，50岁以下的消费群体支出高于平均值20%以上，而60-70岁的消费者支出一直低于平均值10%以上。

日本人口呈现老龄化趋势，中老年占比不断提升。-年，日本45岁以上人口的占比从38%上升至53%。这类消费者偏好瓶装水等健康低负荷饮品，推动了瓶装水市场的发展。

1.2.3.日本瓶装水市场快速增长

90年代以来日本瓶装水市场增长强劲。瓶装水充分迎合了日本国内的健康消费诉求，符合日本软饮料市场向保健型饮料发展的趋势及日本人口的老龄化趋势。-年，日本瓶装水人均消费量维持在0.7升左右。-年，日本瓶装水进入快速成长期，人均消费量从0.8L猛增至19.6L，CAGR高达18%，维持了长期且高速的增长。年后受福岛核泄漏的影响，瓶装水消费量再次上升，至年人均消费量已达到26.7升。从总消费量（国内生产加进口）来看，年日本瓶装水消费量只有不到9万千升，-年经历了一波CAGR达18%的高速增长，至年总量已达到了万千升，是年的39倍。

受消费量快速上升的影响，日本瓶装水市场规模增长。-年，瓶装水市场规模从亿日元增长至亿日元，CAGR为7%。而同时期整个软饮料市场增长缓慢，瓶装水占软饮料市场的比例从2.8%上升至7.3%，拉动了整个饮料行业的增长。

1.3.中国：收入增长健康诉求强烈，瓶装水正逢增长时

我国肥胖与糖尿病患病率上升，饮食健康问题显现。根据国家卫生计生委发布的《中国居民营养与慢性病状况报告》，-年的十年间我国超重率和肥胖率上升明显。成人超重率从22.8%上升至30.1%，肥胖率从7.1%上升至11.9%。而作为各种含糖饮料拥趸的儿童青少年面临同样的问题，6-17岁的超重率从4.5%上升至9.6%，肥胖率从2.1%上升至6.4%。超重和肥胖问题逐渐受到中国消费者的重视。根据IDF，年我国20-79岁的人群中糖尿病患者仅0.23亿人，患病率2.7%。而年我国20-79岁的人群中糖尿病患者达到了1.1亿人，接近年患者数量的四倍，患病率大幅上升至10.6%。糖尿病患者爆发式增长，使我国成人糖尿病患者数量居全球第一，且远高于第二名印度的万人。由于肥胖与糖尿病等一系列健康问题的出现，我国消费者开始重视饮食的健康问题，逐渐向低糖低热量的饮食习惯转变。

收入提升后上层中产与富裕阶层崛起，将带动健康饮料增长。我国城镇居民的人均可支配收入从年的元增长至年的元，CAGR为11.4%。收入保持中高速增长，使居民基础的生理需求得以满足，开始逐步寻求更高层次的健康诉求。根据波士顿咨询，我国上层中产阶层（家庭可支配月收入为-元）及富裕阶层（家庭可支配月收入在元以上）的数量将急剧增长，有望从年的万户增长至年的1亿户，占中国家庭总数的比例将从年的7%上升至年的17%再跃升至年的30%。而根据艾瑞咨询，中高收入群体更偏好瓶装水等健康饮料，而低收入群体则对碳酸饮料的偏好明显。健康诉求更强上层中产与富裕阶层的崛起后将推动瓶装水的快速增长，同时高端瓶装水也能满足中高收入群体身份象征、社会认同感等需求。

我国人口老龄化显现，瓶装水迎合60后需求。60后由于年龄达到50岁以上，更注重健康饮食的观念。-年，0-29岁、30-39岁和40-49岁年龄段的人口占比出现不同程度下滑，其中0-29岁下降最大达2.1%。而50-59岁、60-69岁和70岁以上人口占比出现上升，其中50-59岁和60-69岁分别上升了1.5和1.9个pct。我国人口老龄化趋势以开始显现，借鉴日本，中老年消费者偏爱的瓶装水将受益。

受健康诉求提升、收入增长与人口老龄化三重因素推动，对比美国和日本，我们认为瓶装水行业将获得发展机遇，增长将来自于对高糖高热量饮料和自来水的替代。一方面，消费者偏好健康瓶装水，增长高于高糖高热量饮料。根据《年饮料行业满意度》报告，我国消费者最偏好的饮料为瓶装水，偏好度为24%；偏好度最低的饮料为碳酸饮料，偏好度仅7%。受益消费者对健康饮料的追求，-年瓶装水的产量增长迅速，并在大部分时间内高于其他品类。尤其在和年，受经济环境影响碳酸饮料、乳饮料和茶饮料的产量增速都下滑到个位数甚至出现负增长，但瓶装水仍保持了两位数的增长。-年间，瓶装水产量的CAGR高达22%，高于茶饮料（14%）、乳饮料（7%）和碳酸饮料（7%）的复合增速。

另一方面，我国水质污染严重且持续恶化，消费者开始习惯用瓶装水代替自来水作为日常饮用水。根据《中国国土资源公报》，年全国个地下水水质监测点中，水质呈优良级的监测点占比仅9.1%，呈良好级的占25%，呈较好级的占4.6%，而呈较差级和极差级的分别占到了42.5%和18.8%。主要超标组分为总硬度、溶解性总固体、铁、锰、“三氮”、氟化物、硫酸盐等，我国地下水水质堪忧。且从年以来，我国地下水水质呈不断恶化的趋势，优良级、良好级和较好级占比从42.8%下降到38.7%，而较差级和极差级占比上升。受地下水水质恶化的影响，消费者随着收入提升开始饮用瓶装水来代替公共供水系统中廉价的自来水。根据《中国公众健康饮水蓝皮书》，61%的消费者已开始习惯用瓶装水（纯净水和天然矿泉水）作为日常饮用水，而以自来水或净化直饮水作为日常饮用水的比例只有25%和12%。瓶装水由于安全属性有望进一步代替自来水成为日常饮用水。

我国瓶装水人均消费量低，行业有望持续放量。根据BMC，年我国瓶装水人均消费量仅8.4加仑，远低于美国（34.1加仑）、法国（37.4加仑）、德国（39.2加仑）等西方发达国家，甚至低于全球平均水平（10.3加仑）。以发达国家为参考，我国瓶装水行业的量至少还有3倍的增长空间。同时，我国瓶装水产量年以来增长迅速，从万吨增至万吨，CAGR达到了22%。近年受经济环境影响增速有所放缓，但受益其健康安全属性迎合消费诉求，估计未来5年瓶装水量的增速将保持在12%左右。

瓶装水行业收入将保持中高速增长，年有望突破亿元。年以来饮料行业CPI保持正的增长，由于瓶装水将逐渐取代高糖高热量饮料成为主流，且伴随高端水的消费升级，预计未来五年瓶装水的价格增速将达到3%以上。结合12%量的增长，预计未来五年瓶装水行业的收入增速将达到15%，至年行业收入有望达到亿元。

2.瓶装水将迎消费升级，看好天然矿泉水与功能性产品

2.1.天然矿泉水符合消费升级，主流换挡与高端化并行

新国标规范包装饮用水名称，助力天然矿泉水发展。《食品安全国家标准包装饮用水》(GB-)自年5月24日开始实施。新国标适用于除天然矿泉水外的包装饮用水，规定包装饮用水的名称应当真实、科学，不得以水以外的一种或若干种成分来命名包装饮用水。因此，新国标实施后我国市场上瓶装水的名称只有三种——天然矿泉水、饮用纯净水和其他饮用水，如富氧水、离子水、矿物质水等名称被取消。

我国消费者对天然矿泉水与矿物质水的认识较为缺乏。前者取自天然的矿泉水源，而后者多以城市自来水为生产用源水，再经过处理和矿化。因此天然矿泉水才符合天然健康的消费诉求。受益于矿物质水的淘汰，天然矿泉水迎来发展机遇。

天然矿泉水自然、健康，符合消费升级趋势。天然矿泉水取自地下矿泉，水源本身就是珍贵的自然资源，须获得采矿许可证后才可开采，费时长且价格高。而纯净水等来源于自来水、地表水和地下水，水质相对较差，水源无稀缺性。从生产工艺看，纯净水可采用蒸馏法、电渗析法、离子交换法、反渗透法或其他适当的水净化工艺，其他饮用水还可适量添加食品添加剂，而天然矿泉水只允许加入或去除二氧化碳。天然矿泉水含有对人体有益的矿物质与微量元素，呈弱碱性适合人体。纯净水由于生产工艺，通常不含矿物质与微量元素且呈弱酸性，不适宜饮用。因此，天然矿泉水更符合健康的消费升级趋势。

2.1.1.主流换挡：天然矿泉水将成为瓶装水消费主流

成熟市场中天然矿泉水占比高。根据日本矿泉水协会，-年日本的瓶装水产量中天然矿泉水一直占据80%左右的比例，最低的年也占到了79.3%，而最高的年一度达到88%。日本瓶装水市场中天然矿泉水占比高且稳定。

作为全球天然矿泉水的起源地，欧洲的矿泉水市场最为成熟。在欧洲，瓶装水被分为天然矿泉水、泉水和其他瓶装水三种。天然矿泉水来自于不受污染的地下泉，有稳定的矿物质组合；泉水也有高品质标准，但相比矿泉水不需要稳定的矿物质平衡；其他瓶装水来源于自来水、地表水、地下水，通常需要消毒，品质最低。根据Canadean的调查，年欧洲83%的消费者选择天然矿泉水作为饮用水，而选择泉水和其他瓶装水的比例仅有14%和3%。在经济发达的欧洲市场，天然矿泉水已成为消费者日常习惯的饮用水。从欧洲主要瓶装水生产国的产量看，最大的德国天然矿泉水占到了97.8%的产量，第二大的意大利几乎占到了%，第三的法国由于泉水产量较大天然矿泉水占比为54.4%，第四的西班牙天然矿泉水也占到了93%的比例。总体看来，欧洲瓶装水市场以天然矿泉水为主。

天然矿泉水在我国已具备良好的消费基础，主流换挡势在必行。天然矿泉水由于自然健康的属性是消费升级的必然方向。近年来我国消费者也逐渐开始以天然矿泉水作为日常饮用水，根据《中国公众健康饮水蓝皮书》，日常饮用瓶装水的受访者中，75%选择天然矿泉水作为日常饮用水，只有25%选择纯净水作为日常饮用水。同时，45%的受访者对天然矿泉水的主观定价为3元，这一价格高于农夫山泉（天然水）、怡宝（纯净水）等主流非天然矿泉水的终端价，表现出消费者愿意为天然矿泉水支付更高的溢价，对水的诉求已由解渴向健康、品质转变。受消费者对天然矿泉水的了解与健康诉求不断增加，其已具备良好的消费基础，从其他饮用水到纯净水再到天然矿泉水的主流换挡已不可避免。

其他瓶装水向纯净水的升级已完成，下一步将向更健康的天然矿泉水换挡。在年以前，其他瓶装水（主要是矿物质水）占据了我国瓶装水市场的绝大部分；但从年开始，从其他瓶装水向纯净水的主流换挡开始。康师傅、娃哈哈等主打其他瓶装水的品牌市占率持续下降，-年间分别下降了8.1和6.9个pct；而主打纯净水的怡宝市占率上升了6.4个pct，年市占率已达到9.6%，超过康师傅和娃哈哈，标志着从其他瓶装水向纯净水的主流换挡已成熟。下一步，主流瓶装水将从纯净水向更健康的天然矿泉水换挡。以主打天然矿泉水的景田为例，年以来其市占率从1.9%上升至2.6%，开始显现出提升趋势。我们认为，未来五年我国瓶装水市场将会出现从纯净水向天然矿泉水的主流换挡趋势。

我国天然矿泉水占比不到30%，提升空间大。根据中国饮料工业协会，-年我国天然矿泉水产量从万吨增至万吨，CAGR为18%，呈中高速增长。但这一增速低于我国瓶装水行业的整体增速，导致天然矿泉水在瓶装水中的占比略有下滑。年以来，天然矿泉水的占比一直低于30%，而在欧美日等成熟市场中天然矿泉水的占比一直高达80%以上，且目前我国向天然矿泉水主流换挡的趋势已开始体现。因此，天然矿泉水的占比有望大幅提升，对比成熟市场还有2倍左右的市场空间。

2.1.2.高端化：消费升级动力强劲，高端水市场发展可期

高收入群体占比上升，富裕家庭增长迅速。我国城镇人均可支配收入的均值与中位数在-年间保持增长，且中位数占均值的比例持续上升，从89.5%增至93.4%。表明我国城镇居民的收入结构改变，高收入的群体占比增加。根据波士顿咨询，富裕家庭的数量在年和年达到0万户和超过万户，增长迅速且占比提升明显。我国收入结构的改变将为消费升级后的高端化产品提供强劲的增长动力。

消费升级意愿明显，瓶装水价格中枢上移。BCG中国消费者信心调查显示，年以来受访者中持消费升级意愿的比例高于持降级意愿的比例，且在大部分时期内还高于持平的比例。根据《中国公众健康饮水蓝皮书》，消费者在购买瓶装水时最看重的因素是水质（41%），其次是个人习惯（15%）、水源地（11%）、品牌（11%）、口感（10%），价格（9%）只排在
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