走势评级：　　PTA：看涨

报告日期：　　年1月2日

★聚酯端延续高产能增速，“禁废”带来需求增量

年计划投产的聚酯产能达到万吨/年，若能全部投产，将能够消化绝大部分PTA的新增供给，若按照与年相近的投产规模估算，PTA的新增需求预计在万吨/年左右。“禁废”政策正式落地，再生聚酯将面临多万吨供应缺口，国内的再生瓶片回收率难在短时间内大幅提升，按照70%计算原生聚酯的需求增量约在万吨。

★PTA产能投放进入尾声，有效开工率大幅提升

几套长期停车的PTA装置在年四季度重启，加上桐昆石化的新装置，有效产能共计释放万吨/年，年预计没有新产能投产。由于大量闲置产能重启，年PTA有效产能的开工率将大大提升，预计这些新增有效产能年可能带来的供应增量在万吨上下。

★投资建议

一季度终端需求进入到季节性淡季，聚酯企业的开工积极性也将受到影响，聚酯开工率将进一步下滑，届时PTA供需矛盾将阶段性的突出，期价面临一定的回调压力，TA的运行区间或在5,-5,元/吨。不过预计年聚酯端将延续高产能增速，并且“禁废”政策正式实施也将给原生聚酯带来增量需求，预计整体需求端的增长能够基本消化PTA的新增供给，供需紧平衡的格局有望延续，支撑期价延续上行的趋势，全年的价格重心继续抬升，TA或可上探至6,元/吨。

★风险提示

聚酯产能扩张速度大幅不及预期，供过于求将导致期价下跌；油价大幅下跌将导致PTA成本下移，期价下跌。

年PTA期货价格延续筑底企稳的整体走势，一季度延续去年四季度的涨势，期货价格冲高至元/吨，三月初PTA库存也攀升至年内高位，社会库存达到万吨。此后原油价格大幅回落，成本拖累加上库存压力导致PTA价格高位回落。利润压缩导致PTA企业集中检修，PTA进入去库存阶段，七月初，恒力PTA装置出现因故障延期重启，在去库存的阶段，现货货源紧张的预期加剧，因而期货价格快速上行，此后PTA现货持续处于偏紧的格局中，加上原油价格回升带动成本上行，因而对期货价格构成支撑，期价的价格重心较年继续抬升。从产业链各环节的价差来看，PTA加工费自7月份后明显走阔，加工利润改善，PTA与PX的价差维持在近元/吨的高位。不同于以往加工费大幅回升后又迅速回落的局面，高加工利润得以持续最主要的原因在于二季度PTA库存去化彻底，供需面持续处于偏紧的局面支撑加工费改善。

2.1、聚酯端大规模产能待投放

年聚酯端产能投放规模较年明显放大，截至11月末，聚酯聚合体共计释放万吨/年新产能，预计全年产能增速为6%，其中除了新产能投放之外，行业整合也在加速进行，行业集中度进一步提升。恒逸石化在年完成对三家破产聚酯企业龙腾，红剑和明辉的收购，并在年内全部实现装置重启，合计产能70万吨/年。统计局公布的化学纤维行业固定投资额增速在年的创下近5年以来的新高，聚酯行业的高产能增速在年有望延续。这与聚酯行业景气度改善不无关系，年至年间，由于行业持续低迷导致部分企业破产，近万吨产能实现出清。此后，从年开始，各聚酯产品的价格持续回暖，企业利润得到修复，需求回升也提升企业的投产积极性。化学纤维行业企业亏损数目自年开始持续下降，并且利润水平在年持续改善。年计划投产的聚酯产能达到万吨/年，若能全部投产，则可增加近万吨/年的PTA需求，将能够消化绝大部分PTA的新增供给，当然，延期投产的现象肯定会存在，若按照与年相近的投产规模万吨/年估算，PTA的新增需求预计在万吨/年左右。

聚酯端年的淡旺季规律仍不明显，聚酯行业整体景气度提升大大刺激了企业的开工积极性，全年来看除了一季度春节期间开工率降幅较为明显之外其余时间的开工率都高于往年同期水平，前11个月聚合体产量达到3,万吨，同比增长13%。尽管开工率高于往年，但是从库存水平来看，前三个季度的库存水平基本与去年同期水平相同，只是在四季度，涤纶库存普遍相比去年同期高出5-10天左右。之所以出现这种局面主要的原因在于年9月份的G20会议使得纺织行业的需求旺季较往年有所延迟，需求激增导致四季度涤纶产销情况明显好于往年同期，因而涤纶库存能够快速下降，而年在干扰因素消除的情况下，下游织机的开工恢复到传统节奏，涤纶产销率也恢复到往年水平，但四季度聚酯开工率却高于年同期，因而库存水平提高。也正因此，在12月份PTA现货价格大幅上涨之后，聚酯产品盈利水平受到大幅压缩，聚酯企业的开工积极性也受到影响，开工负荷开始下降，可以预期以目前的库存和利润水平，年一季度聚合体开工率下滑的程度可能会高于年。

2.2、终端需求延续改善趋势

从数据上看，中国轻纺城的成交量是聚酯下游纺织需求的风向标，年轻纺城累计成交量预计在,万米，较去年同期上升2.12%，增速较前一年增长近2%。从内外需的情况来看，内需的改善程度要好于外需，纺织品服装的内销销量增速较上一年稍有上升，年前11个月全国限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额达到13,.5亿元，较上一年同期增长7.6%，增速基本与上一年持平。居民消费习惯的改变使得网络电商销售规模的日益庞大，网上销售额占社会消费品零售总额的比重进一步扩大至14.8%，同时网络消费量保持着可观的增长，截止年11月，我国实物商品网上销售总额达到49,亿元，同比增长27.6%，增速进一步扩大两个百分点，穿着类网上商品零售额同比增长了18%，增速较上一年有微幅增长。此外，从我们调研走访中了解到，由于年房地产市场商品房销售面积大幅增长带动装修行业需求旺盛，年装修用面料消费量也出现一定增长，窗帘布等家装面料往往质量大，也增加了聚酯需求量。需求改善带动行业的利润水平改善，纺织与服装的利润均保持较高的增长，其中服装行业的增速接近年以来的高位，整体来看，内需延续温和增长。

外需方面，年前11个月纺织品服装累计出口金额.6亿美元，同比下降0.38%，降幅较年收窄。海外市场经济持续复苏，带动消费回升，从纺织品与服装的出口交货值来看，增速是明显提升的。以中国最大的出口流向国美国来看，美国纺织品进口年前十个月同比增长3.05%，从中国的进口量同比增长5.14%，中国是最主要的增量贡献，在全部增长量中占到80%。美国经济持续复苏的大背景下，海外消费有望进一步恢复。

年国内瓶片内需表现较去年有所改善，前11个月全国软饮料产量17,万吨，同比增长3.9%，11月份的软饮料产量同比下降7.1%，拖累了全年的增速，前10个月的累积增速达到6.9%。6-8月需求旺盛，除瓶装水的消费份额继续保持增长外，由于居民生活习惯的改变，用于水果等的片材包装消费是年销售的亮点，相比之下，用于含糖类饮料，例如茶饮料，碳酸饮料的包装的消费份额在持续下降。

但外需的情况相对悲观，日本财务省8月29日宣布，决定对中国产高粘聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）征收39.8％－53％的临时反倾销进口关税。执行期为从9月2日至年1月1日期间。受此影响，聚酯瓶片企业自9月份开始对日本的出口将骤减。此外，日本财务省还将进一步推进调查，并于年年内决定是否正式征收最长5年的反倾销关税。我国聚酯瓶片的出口依存度在45%左右，日本此前一直是最大的出口地，年之前每年占我国瓶片总出口量的比重都在20%以上，年前10个月出口日本的瓶片总量达29.52万吨，出口占比下滑至15.3%，一旦反倾销关税继续征收，那么同此前美国征收反倾销关税时的情形一样，今后对日本的出口基本等于被阻断。厂商开拓其他海外市场需要一定时间，在短期内可能会面临每月3-5万吨的瓶片中将可能有大部分无法消化而形成库存。

2.3、“禁废”正式落地将带来原生聚酯纤维的增量需求

年7月，《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》正式落地，8月，环保部等将来自非工业来源的废塑料（8个品种）从《限制进口类可用作原料的固体废物目录》调整列入《禁止进口固体废物目录》，其中包括聚对苯二甲酸乙二酯废碎料及下脚料，也就是通常所说的PET废碎料和废PET饮料瓶（砖）。根据海关数据显示，年我国废瓶片进口整体呈现上升的趋势，全年进口.2万吨，同比增长23%，年前6个月共进口.1万吨，同比增长27%，自禁废政策7月落地之后，我国进口废瓶片数量也开始出现骤减。

PET废碎料主要用于再生涤纶的生产，产品大体可以分为两大类，一是棉型，主要用于生产一些低档织物如混纺毛巾等，另一类就是填充材料，主要用在做家居，玩具的填充材料和汽车填充装饰等领域。从替代性角度来说，废碎料进口禁止将从产品端和原料端两方面对原生和再生涤纶的替代关系产生影响。从产品端来说，再生涤纶的替代性主要体现在涤纶短纤上，对涤纶长丝的替代有限。原生涤纶短纤和再生短纤的下游应用领域有较大的重合，尤其是在棉纺织领域，当原生与再生涤短的价差收窄到低于1元/吨时，下游企业对于采购再生短纤的偏好就会下降，相应的就会增加原生涤短的需求。在原料端，聚酯切片与PET废碎料之间也有替代性，当废碎料价格大幅上扬或者货源相对紧缺之时，一些再生聚酯厂商就会提高原材料中原生聚酯切片的使用比例以满足生产所需。

自7月份废碎料进口量骤减之后，进口货源大幅减少，导致国内再生化纤的原料价格均出现大幅上涨，11月末的仿大化用白片价格较7月初上涨近20%，其与聚酯切片的价差更是自年初开始由近2,元/吨大幅收窄至元/吨附近，原生涤纶短纤与再生涤纶短纤的价差也大幅收窄至低于元/吨。根据我们9月初的调研情况看，一些再生短纤厂商已经将原料中聚酯切片的使用比例提高，原生替代率达到20%，尽管我们在调研中了解到，改变原材料配方会改变再生产品的性能，从使用习惯角度来说原生纺无法完全替代再生纺，因此从更长期的时间来看，再生聚酯企业可能会寻找新的途径进口原料，可能会出现一种情况是被禁止进口的废瓶片在国外加工成再生切片后，更换税则号后再进口，但这会增加-元/吨的生产成本。另外，原材料供应收紧及环保力度加大将加速行业整合，一些有实力的大型再生聚酯工厂为获取稳定的原材料供应可能会选择外迁。但是从短期来看，“禁废”无疑是利好原生聚酯涤纶产业的。

近几年，再生聚酯纤维的产能变化不大，每年的产量在万吨左右，按照下游消费分布来看，再生涤纶短纤的产量大致在万吨，未来将有部分的需求转换成原生涤短。另外多万吨PET废料进口也将有绝大部分自年开始被禁止进口，尽管国内的再生瓶片回收率存在提高的空间，但是也很难在短时间内弥补缺口，按照70%计算原生聚酯的需求增量约在万吨。

3.1、新增产能的增量供给将从年显现

从年11月初开始，此前处于长期停车状态的几套PTA装置进入重启阶段，华彬两条70万吨/年生产线分别在11月初和11月中旬投料出产品，随后从11月中旬开始再次停车。翔鹭石化在11月中旬重启其两条万吨/年生产线，初期的运行负荷在七成左右。此外，桐昆石化的新装置则在12月中旬附近进行了投料，并在26日正式出产品，几套装置的产能共计万吨/年。截止年末，国内PTA的名义产能达到5,万吨/年，产能增速约4%。

由于除蓬威之外的装置均是在11月中旬之后才陆续进入重启或投产，并且初期处于调试阶段，运行并不稳定，此外检修的影响抵消短期的供应增量，因而短期之内产能的增长对供给端的影响有限。年国内PTA的产量预计达到3,万吨，同比增长9%，产能利用率上升至70%。然而由于大量闲置产能重启，年PTA有效产能的开工率将大大提升，不过考虑到这些装置在重启之前都存在一定的问题，可能也会影响今后的生产运行，因而预计这些新增有效产能年可能带来的供应增量在万吨上下。

3.2、供需紧平衡状态有望在年延续

PTA企业的开工积极性与加工利润有很大关系，年在库存大幅去化的支撑下，PTA的加工费得到明显改善，从二季度的元/吨附近上升到1元/吨，高利润增强了企业的开工意愿，从8月份开始，PTA开工率大幅上升。预计加工费改善仍将继续支撑PTA企业保持较高的开工率。当然，PTA的高开工也与需求旺盛的支撑，年聚酯聚合体的产量预计在4,万吨附近，折合PTA需求3,万吨，再加上每个月非聚酯类的需求约10万吨，实际PTA需求量在3,万吨，按此测算年PTA的产量实际是不能满足需求的，供应存在缺口也是库存能够大幅去化的原因，截止年底的PTA流通环节库存在万吨左右，处于自年以来的低位，9月集中注销之后，PTA期货的仓单也没有出现年时的大幅累积。

由于PTA新增产能是集中投放，而聚酯的产能释放则是相对循序渐进的，因而市场仍可能会阶段性的感受到大规模产能集中释放给供给端带来的冲击，特别是在年一季度，需求面临季节性转弱，聚酯的开工率预计会有较大幅度的下滑，PTA库存可能会阶段性的累积。从更长时间来看，年聚酯新增产能规模计划在万吨以上，并且叠加“禁废”政策带来的原生聚酯需求增量预计也在万吨以上，按此推算可以消化大部分的供应增长，因而供需紧平衡的格局有望延续。

4.1、PTA新增供给提振PX需求

年国内仍然没有PX新建产能释放，产能仍旧维持在1,万吨/年水平。随着民营企业大举进入炼化行业，国内在建或拟建的PX产能达到近3,万吨/年，此前计划在年投产的产能达到1,万吨/年，然而从建设情况看，年能够投产的项目可能少之又少，新产能对市场的冲击将慢于预期，即便是非常乐观的估计PX新产能如期在年投产，预计也要等到四季度。然而需求端的扩张进度是明显快于上游的，在年四季度，国内华彬石化，翔鹭石化和桐昆石化PTA装置均进入重启阶段，释放产能在万吨/年，按照七成负荷计算，预计PX新增需求在万吨。因此从年PX的供需格局来看，需求扩张是较为确定的，而供给扩张却慢于预期，产能缺口将进一步扩大，预计PX价格整体将保持强势，对PTA价格形成成本支撑。

4.2、国内PX供应增量有限，进口依存度将进一步提升

年截至11月末，国内PX累计产量达到万吨，较去年同期增长6%，折算全年的名义产能利用率略高于前一年，达到70.9%，剔除腾龙芳烃的闲置产能，有效产能利用率达到83%。中石化旗下部分装置开工率在年有所提升，增产已初显成效，特别是前5个月的产量同比增长达到14%。但是年是PX检修的大年，从二季度开始受到影响的产量较大，从目前已知的年检修计划来看，检修规模较小，主要集中在下半年，预计国内PX装置的开工率仍将保持高位，产量较年继续增长，但是空间也十分有限。

国内现有的有效开工率可提升的空间有限，需求增量将更多的依靠进口补充，年前11个月的进口量达到1,万吨，同比增长16.9%，预计全年的进口依存度将上升至59%，年将进一步提升。从已知的检修计划来看，年亚洲市场的检修规模预计小于年，并且印度将成为一个稳定的PX货源国。印度信赖万吨/年PX新装置第三条生产线在年5月投产之后，其国内下游的PTA产能扩张没有跟进，JBF石化的万吨/年PTA装置投产日期推迟，导致印度内需无法消化多余的PX，PX供应由短缺转向过剩，因而出口量出现明显上升，自5月份开始每月出口至我国的量也大幅增加至5-10万吨，在年时每月的出口量还不足2万吨。尽管在JBF新装置投产之后，印度的出口量将减少，不过最快也将在年的下半年，印度芒格洛尔石化仍计划于年2季度发布PX出售招标，这也意味着印度市场仍有多余PX流出，成为市场供应的增量之一。

年12月下半月，PTA现货价格大幅上涨导致聚酯的利润水平大幅压缩，加上织造已经开始转入季节性淡季，导致聚酯企业的开工积极性受到影响，聚酯开工率出现下滑。尽管部分PTA装置的检修推迟至1月进行，但是桐昆新装置已经投产，将抵消检修造成的短期供给收缩。部分聚酯厂计划在1月份停车检修，可以预见一季度在需求转弱之后，聚酯开工率将进一步下滑，届时PTA供需矛盾将阶段性的突出，期价面临一定的回调压力，TA的运行区间或在5,-5,元/吨。不过预计年聚酯端将延续高产能增速，并且“禁废”政策正式实施也将给原生聚酯带来增量需求，预计整体需求端的增长能够基本消化PTA的新增供给，供需紧平衡的格局有望延续，支撑期价延续上行的趋势，全年的价格重心继续抬升，TA或可上探至6,元/吨。

聚酯产能扩张速度大幅不及预期，供过于求将导致期价下跌；油价大幅下跌将导致PTA成本下移，价格下跌。

安紫薇　　分析师（能源化工）

从业资格号：　　F

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